ValueX: un enfoque de mérito a las acciones nacionales
Conceptos fundamentales
Todas las decisiones financieras son dictadas por dos parámetros principales: calidad y clasificaciones. Si un inversor está comprando una casa, una pequeña empresa o incluso sólo un par de zapatos, es la relación entrelazada del precio que se le está para adquirir un cierto nivel de calidad que define la transacción.
A menudo, los inversores que tienen que ver con acciones olvidan esta relación directa, y dejan que los prejuicios emocionales lleven a cabo su análisis. Este vacío de comportamiento, junto con otros problemas estructurales de forma recurrente crea cambios en los mercados que podrían ser especialmente eficientes.
La anomalía valor, o la venta de acciones a un descuento respecto a su valor razonable intrínseco, ha sido objeto de numerosas investigaciones en los últimos años, comenzando con Benjamin Graham y David Dodd, los padres de los valores de inversión. La mayoría de las investigaciones indican que a largo plazo (generalmente definido como al menos cinco años), una cartera de buenos negocios adquiridos en las calificaciones más bajas en general supera el crecimiento y el glamour.
La razón de una actuación tan buena radica en la naturaleza inherente de inversión de crecimiento. La mayoría de los inversores tienen una tendencia a extrapolar las tasas de super crecimiento en términos que suelen ser muy largos. Brotes de innovación, mayor productividad o mayor margen de beneficio son rara vez considerados durante largos períodos de tiempo. En este caso, la mayoría de los inversores tienden a pagar múltiplos que no justifican el futuro crecimiento del negocio real.
La identificación de valores depende en general del análisis de múltiples y diferentes proporciones, lo que podría permitir que un inversor clasifique diferentes empresas. Era el método preferido de Graham para comprar empresas con gran descuento sobre su valor en libros, aunque este enfoque se ha basado en las oportunidades esporádicas. Otras proporciones, con el tiempo, se han convertido en un valor más popular de las herramientas de detección, tales como el retorno sobre el capital y el retorno sobre el capital invertido. Estudios más recientes de Wesley Gray y Tobias Carlisle mostraron cómo una métrica de precios como las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) sobre el valor total de la empresa parece producir los mejores resultados de detección. Esto parece intuitivo como el EBIT / TEV captura de manera muy eficiente la relación entre el poder de ganancias y el valor de la empresa que hemos mencionado anteriormente.
Otros indicadores útiles para los inversores de valor son los rendimientos de dividendos, en su dimensión absoluta e histórica y la solidez financiera.
El proceso de intercambio
El proceso de encontrar buenas o justas valoraciones de negocios puede ser atractivo
Se divide en cuatro fases, como la investigación del Dr. Gray nos dice:
- Evitar los balances débiles u opacos
- Buscar la calidad, medida por la rentabilidad y márgenes
- Buscar Valor Relativo, utilizando los precios actuales y las tasas históricas
- Se desplaza catalizadores de apoyo o al menos potenciales señales de acontecimientos cruciales:
- Compra Privilegiada
- Interés Institucional
- Poco Interés
- Recompras
Estas cuatro etapas se modelan en una estructura que proporciona a los candidatos de alta calidad para nuestro valor de la cartera. Una capa adicional cualitativa de análisis ayuda a definir la composición de la cartera final.
Nuestra cartera ValueX se compone sólo de acciones de Estados Unidos con un mínimo de capitalización de mercado de US $ 1,4 mil millones; nuestra mesa de selección también excluye ADR, REIT adjudicados, ETF y ETN, CEF, CAPS. También reflexionamos sobre nuestras carteras y reequilibramos anualmente.
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¿Por qué valor?
No es frecuente que los mercados ofrecen descuentos reales y promociones atractivos, pero cuando tales cambios se producen el inversor astuto debe tener un marco listo para el éxito en la gestión de este tipo de oportunidades.
Como se mencionó anteriormente, Benjamin Graham y David Dodd eran cazadores de gangas originales en el universo de inversión, y escribieron el libro más importante sobre el tema hasta la fecha, Security Analysis en 1934, la entrega de un modelo de valor para la selección de acciones.
Su enfoque se aplicó con éxito por los inversores como Warren Buffet - un aprendiz de Graham - Sir John Templeton, Seth Klarman y muchos otros. Muchos estudios se han realizado para comprobar si, de hecho, la cifra fue de un enfoque mejor que otras estrategias, como la inversión en el crecimiento o la indexación pasiva, y la evidencia parece confirmar una cobertura a largo plazo del enfoque de valor.
En los últimos tiempos, el "enfant terrible" de las finazas James Montier ha escrito mucho sobre el tema, destacando cómo este enfoque tiende a trabajar a través de fronteras internacionales y en diferentes sectores. En su artículo de 2008, Going Global: Value Investing without Boundaries, que cita un valor de mayor rendimiento sobre el glamour de alrededor del 9% al año por un grupo de mercados desarrollados. Esto aumenta el rendimiento superior en la búsqueda de mercados emergentes, donde el delta de rendimiento es entre un 20% más barato de todas las reservas y el más caro llega a un significativo del 15%.
Montier también probó en diferentes intervalos de tiempo, y los resultados parecen indicar que un horizonte de tiempo más largo es a menudo necesario para que estas discrepancias gestionen el valor de mercado. Mientras que el valor de rendimiento superior puede llevarse a cabo en un horizonte anual de inversión; cinco años parecen ayudar a extender el crecimiento del valor / delta en significativos de 40%.
Resultados similares se producen también en la obra de Fama y French que compiló la serie de referencia académica en finanzas roulada VMG (Valor-menos-Crecimiento). Los dos investigadores recopilaron una cartera de largo bajo precio de acciones de empresas de Estados Unidos con acciones cortas con múltiplo elevado de P / B. La cartera se reajusta anualmente y se prueba en 1926, lo que resulta en un mejor comportamiento coherente de las acciones de valor.